東吳證券股份有限公司曾朵紅 , 阮巧燕 , 朱家佟近期對億緯鋰能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025 年一季報(bào)點(diǎn)評：Q1 業(yè)績符合預(yù)期，動儲全年出貨高增長》，給予億緯鋰能買入評級，目標(biāo)價(jià) 65.0 元。
億緯鋰能 ( 300014 )
投資要點(diǎn)
Q1 業(yè)績基本符合預(yù)期。公司 25Q1 營收 128 億元，同環(huán)比 +37％/-12％，歸母凈利潤 11.0 億元，同環(huán)比 +3%/+24％，扣非凈利潤 8.2 億元，同環(huán)比 +17%/+24%，毛利率 17.2%，同環(huán)比 -0.5/-0.3pct，歸母凈利率 8.6%，同環(huán)比 -2.8/+2.5pct，業(yè)績符合預(yù)期。
Q1 出貨環(huán)增 15% 至 23GWh，全年出貨預(yù)期上修至 130GWh。25Q1 公司動儲出貨 22.8GWh，同環(huán)比 +69%/-6%，其中動力出貨 10.2GWh，同環(huán)比 +58%/+6%，儲能出貨 12.7GWh，同環(huán)比 +81%/-14%。動力方面，公司搭載小鵬 P7+、零跑 C10/C16 等爆款車型持續(xù)放量，25 年我們預(yù)計(jì)出貨 50GWh，同增 60%+；儲能方面，美國直接出口比例＜4%，25 年美國交付量較小，我們預(yù)計(jì)受關(guān)稅影響小，后續(xù)通過馬來工廠突破，25 年出貨預(yù)期 80GWh，同增 60%。合計(jì)看，我們對 25 年動儲出貨預(yù)期上修至 130GWh+，同增 60%+，26 年新品 + 海外放量，出貨預(yù)期 170GWh，同增 30%+。
Q1 盈利水平相對穩(wěn)定，后續(xù)預(yù)計(jì)持續(xù)提升。根據(jù)我們測算，25Q1 儲能均價(jià) 0.43 元 /wh，環(huán)降 5%+，毛利率近 14%，單位凈利維持 0.03 元，后續(xù)隨著電池價(jià)格企穩(wěn)，公司維持滿產(chǎn)滿銷，系統(tǒng)比例提升至 20%，全年盈利水平預(yù)計(jì)可維持；25Q1 動力均價(jià) 0.63 元 /wh，環(huán)降 5%+，毛利率近 17%，預(yù)計(jì)維持微利，目前稼動率升至 70%，隨著爆款車型的持續(xù)拉動，Q2 末預(yù)計(jì)進(jìn)一步升至 80%，此外公司產(chǎn)線進(jìn)行標(biāo)品化改造，后續(xù)盈利水平有望持續(xù)提升，全年盈利水平我們預(yù)計(jì) 0.01 元 /wh+。合計(jì)看，動儲 Q1 貢獻(xiàn)利潤約 4 億元，我們預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤 25-30 億元，同增 80%+。
Q1 消費(fèi)利潤略低于預(yù)期，思摩爾貢獻(xiàn)收益下滑。根據(jù)我們測算，消費(fèi)電池 Q1 收入 24 億元，環(huán)降 10%，毛利率 25%，貢獻(xiàn)利潤約 3.3 億元，環(huán)降 20%。小圓柱電池淡季影響，疊加馬來工廠費(fèi)用，盈利環(huán)比略降，25 年我們預(yù)計(jì)出貨 12-13 億顆，同增 15%，帶動消費(fèi)利潤增長 25% 至 16 億元；思摩爾 Q1 貢獻(xiàn)投資收益 0.6 億元，環(huán)降 43%，全年我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤 4.8 億元；碳酸鋰及中游材料 Q1 貢獻(xiàn)投資收益 0.5 億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正，全年我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤 1.5-2 億元。
期間費(fèi)用有所提升，資本開支同比高增。公司 25 年 Q1 期間費(fèi)用 14 億元，同環(huán)比 +15%/-6%，費(fèi)用率 10.9%，同環(huán)比 -2.2/+0.7pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流 8.9 億元，同環(huán)比 -151%/-62%；25 年 Q1 資本開支 20 億元，同環(huán)比 +125%/+38%，海外產(chǎn)能建設(shè)加速；25 年 Q1 末存貨 53 億元，較年初 -16%。25Q1 政府補(bǔ)貼 3.3 億元，同降 20%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們基本維持 25-27 年歸母凈利潤 53/73/93 億元的預(yù)期，同增 31%/37%/27%，對應(yīng) PE 為 16x/12x/9x，考慮到公司出貨高速增長，給與 25 年 25x 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 65 元，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動超市場預(yù)期，電動車銷量不及市場預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
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