本文來源：時代商學(xué)院 作者：陸爍宜
來源丨時代商業(yè)研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
自 2022 年 A 股首發(fā)高價超募后，天岳先進（688234.SH）的股價有近七成的時間處于破發(fā)狀態(tài)，而今又欲赴港募資。
2 月 24 日，天岳先進正式向港交所遞表，沖擊 "A+H" 兩地上市。天岳先進向時代商業(yè)研究院表示，此次申報港股 IPO 的募集資金擬用于擴張 8 英寸或更大尺寸碳化硅襯底產(chǎn)能、持續(xù)加強研發(fā)能力等，H 股上市將加快公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，進一步拓展國際一流客戶，打開業(yè)務(wù)增量曲線等。
不過，就在天岳先進向港交所遞交招股書的前一個月，其股東海通證券的關(guān)聯(lián)方剛剛完成新一輪的股權(quán)減持。加上 2023 年第一次減持，海通證券旗下三家企業(yè)已套現(xiàn) 7.6 億元。
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，天岳先進在 A 股 IPO 時，作為其保薦機構(gòu)之一的海通證券，通過三家企業(yè)間接持有該公司超 12% 的股權(quán)，是其第二大股東，并且其中一家公司還存在 " 突擊入股 " 的情況。
在國泰君安（601211.SH，現(xiàn)更名為 " 國泰海通 "）和海通證券的保薦下，2022 年 1 月，天岳先進以超募 12 億元的成績成功登陸科創(chuàng)板。而在上市之后，天岳先進連續(xù)兩年凈虧損，2024 年雖然扭虧為盈，但是 2022 — 2024 年仍累計凈虧損 0.41 億元。
4 月 3 日，就公司上市首年業(yè)績變臉、股價破發(fā)及股東減持等問題，時代商業(yè)研究院向天岳先進發(fā)送郵件并致電詢問。4 月 8 日，天岳先進回復(fù)稱，二級市場股價漲跌受多重因素影響，股東減持計劃系股東根據(jù)自身資金需求自主決定。
上市后七成時間股價破發(fā)，海通證券旗下企業(yè)已減持套現(xiàn) 7.6 億元
2024 年年報顯示，天岳先進是一家主營碳化硅襯底的企業(yè)，是全球少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn) 8 英寸碳化硅襯底量產(chǎn)，并率先實現(xiàn) 2 英寸到 8 英寸碳化硅襯底商業(yè)化的公司之一，也是率先推出 12 英寸碳化硅襯底的公司，屬于半導(dǎo)體材料行業(yè)（申萬三級，下同）。
Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 4 月 29 日收盤，天岳先進報收 57.85 元 / 股，與首發(fā)價 82.79 元 / 股相比，破發(fā) 30.12%（后復(fù)權(quán)）。
需注意的是，從月線來看，天岳先進上市迄今已有 40 個月，其中，有 28 個月的時間股價持續(xù)低于發(fā)行價，即該公司上市迄今至少有七成的時間處于破發(fā)狀態(tài)。特別是自 2023 年 7 月起，該公司股價更是持續(xù)處于破發(fā)狀態(tài)。
另外，天岳先進大股東頻頻減持，也引發(fā)投資者對其減持行為是否符合破發(fā)禁止減持新規(guī)的質(zhì)疑。
天岳先進 2023 年 12 月 2 日的公告顯示，自 2023 年 5 月 12 日披露減持計劃公告以來，遼寧中德產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱 " 遼寧中德 "）、遼寧海通新能源低碳產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金有限公司（下稱 " 海通新能源 "）共計減持該公司 425.74 萬股股票，占總股本的 0.99%，減持總金額為 3.27 億元。
而遼寧中德、海通新能源與海通創(chuàng)新證券投資有限公司（下稱 " 海通創(chuàng)新 "）均為海通證券直接或間接控制的企業(yè)，此次減持前共計持有天岳先進 11.12% 的股份。
2024 年 10 月 9 日，天岳先進再次披露上述三大股東的減持計劃公告。今年 1 月 28 日，天岳先進披露減持結(jié)果的公告顯示，上述三大股東共計減持 787.02 萬股股票，占總股本的 1.8315%，減持總金額為 4.34 億元。本次減持后，這三大股東對天岳先進的持股比例降至 7.91%。
時代商業(yè)研究院由此測算，通過上述兩次股份減持，海通證券控制的三家企業(yè)共計套現(xiàn) 7.6 億元。
對于股價破發(fā)及股東減持的問題，天岳先進對時代商業(yè)研究院表示：" 公司二級市場股價漲跌受大盤表現(xiàn)、市場熱點以及投資者情緒的多重影響，整體市場波動影響較大。另外，股東減持計劃系股東根據(jù)自身資金需求自主決定。"
首發(fā)超募 12 億元被質(zhì)疑定價虛高，上市后業(yè)績 " 變臉 "
事實上，投資者對于天岳先進是否存在上市定價虛高的質(zhì)疑，并非毫無依據(jù)。
招股書顯示，天岳先進沖擊科創(chuàng)板 IPO 時，擬募資 20 億元。按照其發(fā)行股票數(shù) 4297.11 萬股計算，天岳先進預(yù)計發(fā)行價約為 46.54 元 / 股。
然而，Wind 數(shù)據(jù)顯示，天岳先進實際募資金額為 32.03 億元，超募 12.03 億元，發(fā)行價達(dá)到 82.79 元 / 股，跟天岳先進自身的估值相比接近翻倍。另外，天岳先進公告顯示，該公司上市時的市銷率達(dá)到 83.74 倍，跟可比公司滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）的 36.11 倍相比，高出了一倍以上。
招股書顯示，截至發(fā)行，海通證券通過上述三家企業(yè)共計持有天岳先進 12.0483% 的股份，合計持股比例僅次于實控人宗艷民，位列第二。
可見，首發(fā)定價較高，不僅可能有利于保薦機構(gòu)獲取豐厚的中介費用，還可使得其手中持有的股票擁有更高的市值。
而在超募之后，天岳先進并未帶來令投資者滿意的業(yè)績。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2021 年，即上市前一年，天岳先進的凈利潤為 0.90 億元，跟 2020 年的凈虧損 6.42 億元相比，實現(xiàn)扭虧為盈。
然而，2022 — 2023 年，天岳先進的營收分別為 4.17 億元、12.51 億元，凈利潤分別為 -1.75 億元、-0.46 億元，再次由盈轉(zhuǎn)虧。2024 年，其營收和凈利潤分別為 17.68 億元、1.79 億元。由此測算，過去三年該公司仍凈虧損 0.41 億元。
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