天風(fēng)證券股份有限公司楊松近期對美諾華進行研究并發(fā)布了研究報告《大客戶合作持續(xù)深化，制劑產(chǎn)能有望進一步提升》，給予美諾華增持評級。
美諾華 ( 603538 )
事件
美諾華 2024 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 13.73 億元（yoy+12.85%），歸母凈利潤 0.67 億元（yoy+476.64%），扣非凈利潤 0.49 億元（yoy+482.84%），增長主要系制劑板塊新建產(chǎn)能開始釋放。25Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 2.76 億元（yoy+5.22%），歸母凈利潤 0.21 億元（yoy+51.12%），扣非凈利潤 0.17 億元（yoy-19.02%），業(yè)績增長良好。
制劑代加工業(yè)務(wù)開始發(fā)力，產(chǎn)能有望進一步提升
在國際地緣政治不斷變化的背景下，公司與客戶的合作穩(wěn)中有升，持續(xù)向好。作為核心大客戶全球供應(yīng)鏈中的重要組成部分，公司和客戶深度綁定，合作模式從中間體原料藥的供應(yīng)進一步深化到原料藥 +CDMO+ 制劑一體化的全鏈條合作。隨著前期項目逐步轉(zhuǎn)移完成并進入商業(yè)化階段，美諾華天康的制劑產(chǎn)能迅速爬坡。2024 年內(nèi)美諾華天康營收大幅增長 51.9%。未來公司有望進一步提升制劑產(chǎn)能，以配合客戶增長的訂單需求。
大客戶合作持續(xù)深化，提供穩(wěn)定長期業(yè)績增量
美諾華在 CDMO 領(lǐng)域和默沙東加強合作。MSD 于 2021 年一期項目的 9 個產(chǎn)品開發(fā)和驗證生產(chǎn)正常推進，其中 2 個產(chǎn)品處于注冊文件遞交階段并取得研發(fā)創(chuàng)新項目訂單，公司通過創(chuàng)新性的工藝改進舉措，進一步增強產(chǎn)品競爭力；MSD 第二期簽訂的 3 個產(chǎn)品均已于 2024 年內(nèi)啟動開發(fā)工作。
自營制劑通過集采放量，看好后續(xù)穩(wěn)健增長
公司多個制劑產(chǎn)品中標(biāo)國采續(xù)約及省份集采：培哚普利叔丁胺片于 2024 年順利中選第一輪及第二輪續(xù)標(biāo)。鹽酸莫西沙星片、阿派沙班片中選十三?。▍^(qū)、兵團）聯(lián)盟藥品集中帶量采購；奧美沙坦酯中選十三?。▍^(qū)、兵團）聯(lián)盟藥品集中帶量采購以及山東省組織的續(xù)標(biāo)采購；恩格列凈片、鹽酸度洛西汀腸溶膠囊中選江蘇聯(lián)盟續(xù)標(biāo)采購；纈沙坦片中選蘇陜聯(lián)盟續(xù)標(biāo)采購；鹽酸度洛西汀腸溶膠囊、恩格列凈片、普瑞巴林膠囊、纈沙坦片中選廣東聯(lián)盟集中帶量采購。我們認為公司自營制劑業(yè)務(wù)有望通過國采續(xù)約、省采等多種形式的集采加速放量，帶動業(yè)績穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與投資評級
鑒于沙坦類原料藥價格恢復(fù)不及預(yù)期，我們將 2025-2027 年公司營業(yè)收入下調(diào)至為 16.50/19.18/21.74 億元（2025-2026 年前值為 18.70/22.98 億元），歸母凈利潤為 1.66/2.21/2.74 億元（2025-2026 年前值為 2.07/2.55 億元），維持 " 增持 " 評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，原材料供應(yīng)及價格上漲的風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，固定資產(chǎn)計提折舊風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)不達預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
