天風證券股份有限公司吳立 , 謝坤近期對雙環(huán)傳動進行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，逐步構(gòu)建全球齒輪生態(tài)平臺》，給予雙環(huán)傳動買入評級。
雙環(huán)傳動 ( 002472 )
事件：公司發(fā)布 24 年 &25Q1 業(yè)績，24 年實現(xiàn)營收 87.8 億元，同比 +8.8%，其中主營收入 81.5 億元，同比 +18.2%；歸母凈利潤 10.2 億元，同比 +25.4%；扣非歸母凈利潤 10 億元，同比 +24.6%；對應(yīng) 24Q4 營收 20.4 億元，同比 -7.4%，環(huán)比 -15.8%，收入端有所下降主要系毛利率低的鋼貿(mào)業(yè)務(wù)收縮所致；歸母凈利潤 2.9 億元，同比 +26%，環(huán)比 +7.9%；扣非歸母凈利潤 2.9，同比 +14.7%，環(huán)比 +12.7%。25Q1 實現(xiàn)營收 20.7 億元，同比 -0.5%，環(huán)比 +1.3%；歸母凈利潤 2.8 億元，同比 +24.7%，環(huán)比 -3.5%；扣非歸母凈利潤為 2.7 億元，同比 +28.3%，環(huán)比 -7.4%。
新能源車齒輪及智能執(zhí)行機構(gòu)帶動高增，利潤率持續(xù)攀升。1）收入端：24 年公司乘用車齒輪 / 商用車齒輪 / 工程機械齒輪 / 減速器及其他 / 智能執(zhí)行機構(gòu)收入分別為 53.2/7.2/5.8/6.6/6.4 億元，同比 +26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%。在乘用車齒輪業(yè)務(wù)中，新能源車齒輪實現(xiàn)營收 33.7 億元，同比 +51.2%，顯著跑贏下游行業(yè)增速，市占率持續(xù)提升。2）利潤端：24 年毛利率 25%/ 同比 +2.8pcts，凈利率 12%/ 同比 +1.7pcts。24Q4 毛利率 31%/ 同比 +6.5pcts/ 環(huán)比 +7.1pcts，凈利率 14.2%/ 同比 +4.2pcts/ 環(huán)比 +2.8pcts。25Q1 毛利率 26.8%/ 同比 +4.2pcts/ 環(huán)比 -4.2pcts，凈利率 14%/ 同比 +2.9pcts/ 環(huán)比 -0.2pcts，公司利潤率持續(xù)提升，24Q4 利潤率創(chuàng)近十年歷史新高，我們認為主要受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善及內(nèi)部降本提效。3）費用端：24 年整體費用率為 10.6%/ 同比 +0.3pcts，其中銷售費用率 0.98%/ 同比 -0.03pp，管理費用率 3.99%/ 同比 -0.1pcts，研發(fā)費用率 5.2%/ 同比 +0.4pcts，財務(wù)費用率持平，公司費用率保持穩(wěn)定，僅研發(fā)費用率有所增加。25Q1 銷售 / 管理 / 研發(fā) / 財務(wù)費用率分別為 1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比 +0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts），公司在研發(fā)費用方面持續(xù)投入。
產(chǎn)品持續(xù)向外縱橫延展打開成長空間。公司在新能源車齒輪傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品上積極進行技術(shù)迭代，憑借技術(shù)優(yōu)勢快速占領(lǐng)市場實現(xiàn)市占率及單車價值量雙提升。另外，通過建設(shè)匈牙利工廠進行全球化布局，隨著 Stellantis、舍弗勒等國際客戶全球平臺項目的批量穩(wěn)定交付及新客戶開拓，海外市場將成為新的增長動力。同時公司收購三多樂以來通過業(yè)務(wù)整合營收及毛利率均實現(xiàn)提升，在掃地機領(lǐng)域市占率更是憑借自身優(yōu)勢獲得大幅躍遷，后續(xù)隨著智能汽車應(yīng)用場景如電動尾門、智能車鎖驅(qū)動等產(chǎn)品的導入，以及在未來出行、智能穿戴應(yīng)用的開拓，將為公司帶來新成長點。公司控股子公司環(huán)動科技的 RV 減速器等產(chǎn)品已獲得市場積極認可，公司不斷探索和創(chuàng)新機器人減速器結(jié)構(gòu)，擴充產(chǎn)品譜系及提升產(chǎn)品性能，持續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新與客戶開拓。
投資建議：考慮宏觀環(huán)境風險、鋼貿(mào)業(yè)務(wù)收縮及海外工廠建設(shè)所帶來的成本影響，調(diào)整公司 25-27 年營收至 102.3/117.8/135.7（25-26 年前值 115.3/134.2）億元，歸母凈利潤 13.2/16.2/19.3 億元（25-26 年前值 13.5/16.5）億元，對應(yīng) PE 為 21.7/17.6/14.8x，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：訂單不及預(yù)期 / 宏觀經(jīng)濟波動 / 原材料價格波動風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券股份有限公司鄧健全研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達 96.21%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 12.39 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 23.08。
最新盈利預(yù)測明細如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
