東興證券股份有限公司劉宇卓近期對揚農化工進行研究并發(fā)布了研究報告《一季度業(yè)績增長，項目建設有序推進》，給予揚農化工買入評級。
揚農化工 ( 600486 )
揚農化工發(fā)布 2025 年 1 季報：公司 1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入 32.41 億元，YoY+2.04%，歸母凈利潤 4.35 億元，YoY+1.35%。
農藥產品銷量增長，但價格小幅下滑，帶動公司整體實現(xiàn)增長。分板塊看，①原藥：1 季度公司原藥產品價格同比下滑 8.77%，銷量同比增長 14.82%，帶動營收同比增長 4.75% 至 18.06 億元；②制劑：1 季度公司制劑產品價格同比下滑 1.63%，銷量同比增長 2.77%，帶動產品營收同比增長 1.10% 至 8.71 億元。從利潤端看，公司綜合毛利率同比小幅增長 0.3 個百分點至 24.64%，帶動凈利潤增長。
行業(yè)尚處周期底部，但是綠色化、國際化與集中度提升也孕育著新機遇。首先，國家高度重視糧食安全，持續(xù)推出農業(yè)利好政策以及有利于農藥行業(yè)創(chuàng)新、綠色、高質量發(fā)展的法律法規(guī)。其次，雖然 2024 年全球糧食價格處于周期底部，但糧食需求中長期需求明確，廣大發(fā)展中地區(qū)居民飲食結構仍有較大改善空間，支撐了飼用農產品需求，巴西、美國等糧食主產國也在持續(xù)擴大農產品種植面積，長期農藥產品終端需求穩(wěn)中有升。第三，海外市場去庫存已見成效，新周期備貨啟動推動部分產品需求恢復，政策引導行業(yè)集中度提升，產能出清后中期價格將有上升空間。數(shù)字化和智能化技術的應用（例如精準施藥）推動行業(yè)升級。終端抗性管理和土壤健康需求增加帶動新產品銷售，病蟲害抗藥性增強促使企業(yè)加快新藥研發(fā)，企業(yè)通過差異化產品突破同質化困境。
公司有序推進新項目產能建設，后續(xù)有望逐步貢獻業(yè)績增量。2024 年公司遼寧優(yōu)創(chuàng)一期一階段、二階段項目相繼投產運營。截至 2024 年年末，公司對于遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項目的累計投入金額已達到 27.83 億元，占總預算的 80%。后續(xù)公司還將推進優(yōu)創(chuàng)二期項目，此外優(yōu)嘉廠區(qū)、科創(chuàng)廠區(qū)項目也在同步推進。我們認為，后續(xù)在建項目的陸續(xù)投放，有望繼續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。
公司盈利預測及投資評級：作為國內農藥龍頭，公司在建項目有序推進，同時受益先正達集團內部資源協(xié)同，我們預期公司中長期成長性持續(xù)。我們維持公司 2025~2027 年盈利預測，2025~2027 年凈利潤分別為 13.55、16.43 和 20.95 億元，對應 EPS 分別為 3.33、4.04 和 5.15 元，當前股價對應 P/E 值分別為 16、13 和 10 倍。維持 " 強烈推薦 " 評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品價格大幅下滑；新產能投放不及預期；" 先正達集團 " 資產內部整合不及預期；市場競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
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