作者：周源 / 華爾街見聞
摘要：
三花智控一季報(bào)業(yè)績出色，超出市場(chǎng)預(yù)期，這得益于制冷空調(diào)與汽車熱管理雙業(yè)務(wù)協(xié)同增長。
今年一季度，三花智控實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 76.69 億元，同比增長 19.10%；歸母凈利潤 9.03 億元，同比大幅增長 39.47%；扣非凈利潤 8.53 億元，同比增長 27.17%。
盡管毛利率同比下降 0.22 個(gè)百分點(diǎn)至 26.83%，但凈利率同比提升 2.01 個(gè)百分點(diǎn)至 12.04%，反映成本控制能力增強(qiáng)和高毛利產(chǎn)品占比提升。
三花智控以熱泵技術(shù)和熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的研究與應(yīng)用為核心，專注于冷熱轉(zhuǎn)換、溫度智能控制的環(huán)境熱管理解決方案開發(fā)，致力于建筑暖通、電器設(shè)備和新能源汽車熱管理領(lǐng)域的專業(yè)化經(jīng)營。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù) 2024 年年報(bào)，三花智控主營制冷空調(diào)零部件、汽車熱管理零部件，營收分別實(shí)現(xiàn)同比 13.09% 和 14.86% 的增幅，占總營收比分別為 59.2% 和 40.74%。此外，三花智控研發(fā)投入重點(diǎn)投向仿生機(jī)器人執(zhí)行器和高效節(jié)能閥件。
據(jù)特斯拉和賽力斯今年一季報(bào)顯示，其在中國市場(chǎng) Q1 銷量同比分別下滑 21.8% 和 40.1%，但小米等新勢(shì)力銷量增長 7.6 萬輛，部分抵消了傳統(tǒng)客戶的疲軟需求。
長期來看，新能源汽車熱管理市場(chǎng)仍處于高速增長期，預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)規(guī)模將突破 3000 億元，三花智控憑借熱泵技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶綁定，有望在滲透率提升中持續(xù)受益。
三花智控在墨西哥、波蘭、泰國等地的工廠已實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。據(jù) 2024 年財(cái)報(bào)顯示，其于 2024 年海外收入占比達(dá) 42.77%。
以墨西哥工廠為例，三花智控生產(chǎn)的產(chǎn)品可直接供應(yīng)北美市場(chǎng)，有效規(guī)避了高昂的關(guān)稅，成本優(yōu)勢(shì)顯著。
在儲(chǔ)能熱管理領(lǐng)域，三花智控推出浸沒式液冷系統(tǒng)，適配高功率儲(chǔ)能場(chǎng)景；熱泵系統(tǒng)（新能源汽車）能效比行業(yè)平均水平高 10%-15%，已通過大眾 MEB 平臺(tái)認(rèn)證。
值得注意的是，三花智控仍在繼續(xù)布局人形機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)，但自 2022 年以來，仍處于研發(fā)送樣與產(chǎn)能籌備階段，并未形成實(shí)際營收。
2024 年，三花與特斯拉 Optimus 項(xiàng)目的合作主要集中在關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的技術(shù)驗(yàn)證，尚未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)。
據(jù)東吳證券預(yù)測(cè)，2025 年該業(yè)務(wù)可能貢獻(xiàn)約 5000 臺(tái)執(zhí)行器總成，對(duì)應(yīng)營收約 2.5 億元（單機(jī)價(jià)值量 5 萬元），但這一規(guī)模僅占三花智控 2024 全年?duì)I收的 0.8%。
除特斯拉、比亞迪外，三花智控新增小米、華為問界等客戶，2025 年 Q1 小米銷量貢獻(xiàn)占比提升至 15%，多元化客戶布局降低了單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。特斯拉仍為第一大客戶，但收入占比從 2024 年的 35% 降至 30%。
三花智控有哪些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？
制冷空調(diào)方面，三花智控與盾安環(huán)境形成直接競(jìng)爭(zhēng)。
三花的電子膨脹閥市占率超 55%，盾安環(huán)境約為 20%；三花毛利率約 26.8%，顯著高于盾安的 22.1%。
銀輪股份、松芝股份、奧特佳聚焦汽車業(yè)務(wù)，屬于汽車熱管理競(jìng)對(duì)：三花憑借制冷技術(shù)延伸優(yōu)勢(shì)，在熱泵閥組、電子水泵等核心部件上占據(jù)主導(dǎo)地位。
比如三花的車用電子膨脹閥市占率達(dá) 58.1%，而銀輪股份同類產(chǎn)品市占率遠(yuǎn)低于三花智控。
盈利能力方面，三花智控凈利潤增速（39.47%）遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，主要得益于高毛利產(chǎn)品占比提升和全球化產(chǎn)能帶來的成本優(yōu)勢(shì)；松芝股份雖凈利潤增速達(dá) 54.27%，但基數(shù)較低，且毛利率（19.3%）落后于三花智控。
目前，特斯拉是三花智控第一大客戶，收入占比達(dá) 30%，其銷量波動(dòng)直接影響三花智控業(yè)績；比亞迪垂直整合策略提升了其自研熱管理系統(tǒng)滲透率，三花訂單占比從 2024 年的 25% 降至 20%。
若比亞迪進(jìn)一步擴(kuò)大自研比例，可能擠壓三花在國內(nèi)市場(chǎng)的份額。
就中期而言，固態(tài)電池技術(shù)可能顛覆現(xiàn)有熱管理系統(tǒng)架構(gòu)。三花雖與寧德時(shí)代合作開發(fā) " 相變材料 + 雙向閥 " 方案，但最快也要到 2027 年前實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，否則可能面臨市場(chǎng)份額流失風(fēng)險(xiǎn)。
三花智控憑借制冷領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位和汽車熱管理的技術(shù)延伸，在 2025 年一季度實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤的雙增長。
盡管面臨客戶波動(dòng)、技術(shù)替代和供應(yīng)鏈壓力，但全球化產(chǎn)能布局、技術(shù)迭代能力和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化為其長期增長奠定了基礎(chǔ)。
在與盾安環(huán)境、銀輪股份等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，三花智控在毛利率、技術(shù)壁壘和客戶資源方面優(yōu)勢(shì)顯著，人形機(jī)器人和儲(chǔ)能熱管理等新興領(lǐng)域的布局更打開了未來增長空間。
但當(dāng)前人形機(jī)器人業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模化營收，長期來看，三花智控有望在熱管理千億市場(chǎng)中持續(xù)領(lǐng)跑。
