證券之星消息，2025 年 4 月 30 日三一重能（688349）發(fā)布公告稱公司于 2025 年 4 月 29 日進(jìn)行路演，投資者、中國(guó)銀河證券黃林、國(guó)信證券王曉聲、天風(fēng)證券楊志芳、民生證券郝元斌、東方證券嚴(yán)東、浙商證券夏偉耀、長(zhǎng)城證券王澤雷、西部證券鄧宇軒、其他參會(huì)人員、中信證券陳思同 林劼、財(cái)通證券李晨、中國(guó)國(guó)際金融車昀佶、長(zhǎng)江證券周圣鈞、廣發(fā)證券王寧、太平洋證券萬(wàn)偉、國(guó)聯(lián)民生證券陳子銳、東吳證券曾朵紅參與。
具體內(nèi)容如下：
問(wèn)：公司預(yù)計(jì) 2025 年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量是什么水平？公司對(duì)于陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電市占率有什么樣的預(yù)期？
答：2025 年是 " 十四五 " 規(guī)劃的收官之年，根據(jù)風(fēng)電行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)行業(yè)風(fēng)電裝機(jī)量將超 100GW，出貨量甚至有可能達(dá)到 130GW。公司 2024 年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量為 9.15GW，國(guó)內(nèi)市占率為 10.52%，同比提升 1.18 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2024 年底，公司國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電在手訂單超過(guò) 24GW，海外訂單近 2GW。此外，公司于 2025 年一季度取得了海上風(fēng)電訂單的突破，取得 450MW 的海上風(fēng)電訂單。公司預(yù)計(jì)，公司 2025 年國(guó)內(nèi)市占率將進(jìn)一步提升，主要原因是，2025 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)量將創(chuàng)歷史新高，公司在手訂單充足，2025 年的新增裝機(jī)量將同比大幅提升。海外訂單交付周期比國(guó)內(nèi)訂單長(zhǎng)，未來(lái)受美元利率下降影響，海外風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)度將加快。由于公司 2024 年海外銷售規(guī)模基數(shù)較低，預(yù)計(jì)公司 2025 年海外訂單交付量較 2024 年將會(huì)有比較高的增長(zhǎng)；從 2026 年開(kāi)始，公司海外的新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)將會(huì)有顯著增加。同時(shí)，公司重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電領(lǐng)域，我們希望并力爭(zhēng)在 2025 年實(shí)現(xiàn) 1GW 海上風(fēng)電新增訂單。
問(wèn)：公司 2025 年一季度出現(xiàn)虧損，請(qǐng)問(wèn)是受哪些因素 的影響？這些影響因素是否會(huì)得到改善？
答：2025 年一季度虧損主要是受三方面因素影響：一是，2025 年一季度無(wú)電站產(chǎn)品銷售；二是，2025 年一季度交付的訂單包括 2024 年較低中標(biāo)價(jià)格的訂單，風(fēng)機(jī)銷售毛利率下降；三是，風(fēng)電行業(yè)具有季節(jié)性，四季度收入約占全年一半左右，一季度收入在全年占比較低，但是研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用等費(fèi)用金額各季度間分布較均衡，導(dǎo)致一季度期間費(fèi)用率顯著高于全年。2024 年 10 月，國(guó)內(nèi) 12 家風(fēng)電整機(jī)商達(dá)成共識(shí)簽署了《自律公約》，擬解決低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)、合同條款明顯有失公平等問(wèn)題。到目前看，行業(yè)的整機(jī)商都在遵守公約，2025 年至今的中標(biāo)價(jià)格有較為明顯的回升。2024 年前三季度，全行業(yè)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格探底。2024 年第四季度以來(lái)，風(fēng)機(jī)訂單中標(biāo)價(jià)格逐步回升，未來(lái)隨著該類訂單的交付，包括公司在內(nèi)的整機(jī)商的風(fēng)機(jī)盈利水平都將得到提升。同時(shí)，今年零部件議價(jià)工作已完成，除部分有保供需求的零部件降本空間有限外，公司仍能通過(guò)降本實(shí)現(xiàn)毛利率的改善。此外，海上及海外風(fēng)機(jī)的毛利率優(yōu)于國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)毛利率，隨著海上及海外風(fēng)機(jī)訂單的交付，公司風(fēng)機(jī)毛利率也將進(jìn)一步改善。盡管《國(guó)家發(fā)展改革委國(guó)家能源局關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱 " 電價(jià)政策（136 號(hào)文）"）短期內(nèi)對(duì)電站產(chǎn)品銷售有一定影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)保持穩(wěn)定的可能性較大。支撐電價(jià)的是火電成本，然而火電價(jià)格較為明確且不會(huì)大幅下降。因此，風(fēng)電電站產(chǎn)品仍是良好的投資選擇。
問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)公司 2025 年將采用什么樣的競(jìng)爭(zhēng)策略？
答：2025 年，公司將持續(xù)保持高水平的研發(fā)投入，加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，建設(shè)海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)，建立系統(tǒng)性的產(chǎn)品規(guī)劃和試驗(yàn)驗(yàn)證體系，例如 2024 年公司 35 兆瓦級(jí)六自由度風(fēng)電整機(jī)試驗(yàn)臺(tái)的投運(yùn)，以及韶山葉片燈塔工廠的建設(shè)，都為公司風(fēng)機(jī)安全高效、可持續(xù)運(yùn)行 20-25 年甚至 30 年提供強(qiáng)大的支撐，保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)領(lǐng)先。此外，公司將加強(qiáng)營(yíng)銷能力建設(shè)，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，構(gòu)建強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。提升質(zhì)量與服務(wù)能力，提升產(chǎn)品性能和發(fā)電能力，進(jìn)而提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌溢價(jià)。深化全球化布局，三一在全球化方面有超過(guò) 20 年的經(jīng)驗(yàn)，有助于重能國(guó)際化順利推進(jìn)。持續(xù)推進(jìn)智能制造和低碳化，推動(dòng)公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品率先符合歐洲等高端市場(chǎng)的需要。公司堅(jiān)持風(fēng)電長(zhǎng)跑思維，堅(jiān)持把研發(fā)、營(yíng)銷、質(zhì)量、服務(wù)等核心能力的提升放在戰(zhàn)略高位，專注技術(shù)領(lǐng)先，提高產(chǎn)品性能，從而提高品牌影響力和市場(chǎng)地位。
問(wèn)：電價(jià)政策（136 號(hào)文）的出臺(tái)對(duì)風(fēng)電電站產(chǎn)品銷售價(jià)格有影響，公司如何判斷這個(gè)影響？公司的應(yīng)對(duì)措施有哪些？
答：公司認(rèn)為，電價(jià)政策（136 號(hào)文）將推動(dòng)新能源上網(wǎng)電量全面進(jìn)入市場(chǎng)、上網(wǎng)電價(jià)由市場(chǎng)形成，并配套建立可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制。從整體看電價(jià)政策對(duì)風(fēng)電行業(yè)的影響小于光伏行業(yè)，部分地區(qū)對(duì)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)可能會(huì)略微下調(diào)。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)保持穩(wěn)定的可能性較大。短期內(nèi)，風(fēng)電電站產(chǎn)品銷售會(huì)階段性的有些放緩，但是未來(lái)還是會(huì)恢復(fù)的。對(duì)于收購(gòu)電站產(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)，風(fēng)電電站產(chǎn)品的發(fā)電可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且在資金成本較低的情況下，投資風(fēng)電電站產(chǎn)品的回報(bào)還是比較好的。公司認(rèn)為電站產(chǎn)品仍然值得長(zhǎng)期投入，不論是自持還是出售，回報(bào)率都是相對(duì)較優(yōu)的。
問(wèn)：根據(jù)公司 2025 年一季報(bào)，截至 2025 年一季度末，公司的存貨余額約 70 億元，較期初增幅較大，請(qǐng)問(wèn)存貨增長(zhǎng)的主要原因是什么？
答：公司 2025 年一季度末的存貨約 70 億元，較期初增加了約 18 億元，主要是原材料和產(chǎn)成品各增加 5 億元，在制品增加 2 億元，以及作為存貨核算的電站產(chǎn)品余額增加。主要原因是，2025 年行業(yè)交付規(guī)模增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)生產(chǎn)量將增加，提前為生產(chǎn)及訂單交付備貨。
問(wèn)：電價(jià)政策（136 號(hào)文）出臺(tái)后，行業(yè)更加關(guān)注風(fēng)機(jī)全生命周期的質(zhì)量。從目前行業(yè)統(tǒng)計(jì)情況看，2025 年第一季度風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格提升了 5-10 個(gè)點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)招標(biāo)價(jià)格提升的原因及邏輯是什么？
答：自 136 號(hào)文出臺(tái)后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)風(fēng)電電站的交易電價(jià)將有所下降。站在整機(jī)廠商的角度，需要通過(guò)提價(jià)來(lái)平衡盈利。同時(shí)，行業(yè)解決低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)、追求高質(zhì)量發(fā)展也是一個(gè)重要推動(dòng)力。大型國(guó)企等越來(lái)越多的業(yè)主開(kāi)始傾向于度電成本最優(yōu)和機(jī)組高質(zhì)量、高性能的標(biāo)準(zhǔn)，不再以最低價(jià)作為評(píng)標(biāo)獲得高分的決定因素，也促使了價(jià)格的相應(yīng)變化。
問(wèn)：從中長(zhǎng)期角度，公司風(fēng)機(jī)毛利率將處于何水平？
答：2024 年前三季度，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格觸底。2024 年第四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格逐步回升，從一年以上的中長(zhǎng)期角度，隨著前述訂單的交付，疊加海上和海外市場(chǎng)的產(chǎn)品毛利率優(yōu)于國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電的因素，公司風(fēng)機(jī)的中長(zhǎng)期毛利率水平預(yù)計(jì)將會(huì)提升。同時(shí)，公司在研發(fā)、采購(gòu)、制造等各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)降本增效，將推動(dòng)毛利率水平實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。我們相信通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入、高效的管理和經(jīng)營(yíng)策略，公司的盈利能力將會(huì)保持優(yōu)勢(shì)。
問(wèn)：公司 2024 年獲取了近 2GW 的海外訂單，請(qǐng)問(wèn)公司 2025 年海外出貨量及收入將是什么水平？
答：海外風(fēng)機(jī)訂單交付周期比國(guó)內(nèi)長(zhǎng)，海外訂單的出貨交付速度受業(yè)主融資成本的影響。預(yù)計(jì)未來(lái)受美元利率下降影響，海外風(fēng)電項(xiàng)目的投資收益率會(huì)上升，業(yè)主將加快建設(shè)進(jìn)度。由于公司 2024 年海外銷售規(guī)?；鶖?shù)較低，預(yù)計(jì)公司 2025 年海外訂單交付量較 2024 年將有較高的增長(zhǎng)；從 2026 年開(kāi)始，公司海外的新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)將會(huì)有顯著增加。公司目前已經(jīng)取得了烏茲別克斯坦 1GW 的綠地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)，在東南歐也有項(xiàng)目在推進(jìn)。公司海外資源開(kāi)發(fā)、風(fēng)機(jī)銷售業(yè)務(wù)開(kāi)展都比較好，預(yù)計(jì)未來(lái)海外業(yè)務(wù)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)比重將逐漸增大。
問(wèn)：目前行業(yè)呈現(xiàn)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，請(qǐng)問(wèn) 8MW 以上的機(jī)型占比提升將會(huì)是什么樣的趨勢(shì)？
答：從招標(biāo)情況看，截至目前，三北等高風(fēng)區(qū)域的風(fēng)機(jī)機(jī)型逐步發(fā)展到 10MW；低風(fēng)區(qū)域機(jī)型基本上都是不小于 5MW 的，7-8MW 偏多。從行業(yè)整體看，2025 年，8-10MW 的機(jī)型占比約到 40%-50%，大機(jī)型比例整體呈上升趨勢(shì)。
問(wèn)：公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)提升，2024 年費(fèi)用率下降，請(qǐng)問(wèn)公司 2025 年費(fèi)用率將是什么表現(xiàn)趨勢(shì)？
答：公司一直在加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，通過(guò)供應(yīng)鏈協(xié)同、研發(fā)創(chuàng)新、智能制造及精細(xì)管理，推動(dòng)全價(jià)值鏈的降本增效，已經(jīng)取得了不錯(cuò)的效果。2024 年，公司期間費(fèi)用率僅 10.13%，同比降低 1.89 個(gè)百分點(diǎn)。隨著 2025 年各項(xiàng)降本控費(fèi)舉措的實(shí)施以及營(yíng)業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步提升，公司力爭(zhēng) 2025 年期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降。
問(wèn)：公司目前已取得 450MW 的海上風(fēng)電訂單，請(qǐng)問(wèn)公司海上風(fēng)電成本優(yōu)勢(shì)和重點(diǎn)布局是什么？
答：從目前實(shí)際情況看，公司海上風(fēng)機(jī)的樣機(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，度電成本低。公司注重創(chuàng)新及控費(fèi)降本，做到風(fēng)機(jī)成本最優(yōu)才能實(shí)現(xiàn)高盈利。公司重點(diǎn)在山東、江蘇、廣東、遼寧等省份及地區(qū)布局海上風(fēng)電業(yè)務(wù)，未來(lái)也將根據(jù)情況布局海上風(fēng)電制造基地。
問(wèn)：葉片屬于風(fēng)機(jī)的重要零部件，對(duì)風(fēng)機(jī)毛利影響比較大，請(qǐng)問(wèn)公司及行業(yè)對(duì)于葉片的戰(zhàn)略是什么？
答：從目前看，風(fēng)電整機(jī)廠商在葉片制造方面呈現(xiàn)出兩大趨勢(shì)：一是聯(lián)合設(shè)計(jì)、自主設(shè)計(jì)或代工生產(chǎn)，越來(lái)越多的整機(jī)廠商傾向于全面參與設(shè)計(jì)與制造；二是整機(jī)廠商傾向于自主制造，尤其是行業(yè)前幾名的企業(yè)，葉片制造比例也逐漸提高，以確保產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)及投資回報(bào)。同時(shí)，葉片制造端的質(zhì)量提升已成為風(fēng)電行業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)，各整機(jī)廠商都在努力改進(jìn)以適應(yīng)市場(chǎng)變化。公司堅(jiān)持葉片自研自產(chǎn)，這是公司的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能保證葉片質(zhì)量的同時(shí)，也能確保供應(yīng)。
三一重能（688349）主營(yíng)業(yè)務(wù)：風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售 , 風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。
三一重能 2025 年一季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入 21.87 億元，同比上升 26.58%；歸母凈利潤(rùn) -1.91 億元，同比下降 171.96%；扣非凈利潤(rùn) -2.19 億元，同比下降 192.51%；負(fù)債率 67.52%，投資收益 3743.2 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用 96.3 萬(wàn)元，毛利率 6.49%。
該股最近 90 天內(nèi)共有 4 家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí) 4 家；過(guò)去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 33.92。
以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測(cè)信息：
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