財聯(lián)社 4 月 30 日訊（記者 劉越）" 陸家嘴金融沙龍 " 第九期于近日在上海浦東陸家嘴圓滿舉辦。本期沙龍主題為 "S 基金賦能股權(quán)投資新生態(tài) "，漢坤律師事務(wù)所合伙人錢錦從法律合規(guī)的視角，深度剖析了 S 基金交易的風(fēng)險與應(yīng)對策略，為專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)助力行業(yè)發(fā)展提供了專業(yè)見解。

錢錦指出，中國 S 交易市場自 2019 年左右 " 啟蒙 "，當(dāng)時正值 2010 年高速發(fā)展起來的私募基金首批到期的清算節(jié)點(diǎn)。早期，海外買家憑借境外 S 交易經(jīng)驗，借助 QFLP 機(jī)制解決了美元基金投資境內(nèi) S 交易份額的問題。到 2020-2021 年，更多基金面臨接續(xù)需求，國內(nèi)參與者不斷涌現(xiàn)，交易平臺的建立推動了市場逐步完善。

談及 S 交易需求，錢錦強(qiáng)調(diào) GP 需求是關(guān)鍵。當(dāng)基金到期而項目未完全退出，投資人面臨延期的壓力是最大的障礙，清算也無法從根本上解決問題，S 交易需求由此凸顯。其中，LP-Led 交易操作相對簡單，通過轉(zhuǎn)讓部分投資人份額使基金延期，但長期存在局限性，" 接納新 LP 來承接份額的難度會越來越大，這個時候 GP-Led 交易設(shè)立接續(xù)基金就是非常好的解決方案。"

錢錦指出，從市場數(shù)據(jù)來看，LP-Led 交易占比超 95%。這是因為這種交易操作簡便，買賣雙方基于項目 DPI、退出預(yù)期和折扣率等因素，較易達(dá)成共識。不過，S 基金買賣份額時對項目的估值成為新的問題。

相比之下，GP-Led 交易更為復(fù)雜。錢錦表示："GP 需要在買方和賣方間斡旋，既要獲得上層 LP 對交易方案和價格的認(rèn)可，又要說服買方接受合理價格，搭建一個潛在的讓兩邊都能接受的結(jié)構(gòu)。"

買賣雙方的分歧是市場關(guān)注焦點(diǎn)。在價格認(rèn)同上，錢錦分析，買方為實(shí)現(xiàn)收益最大化，希望價格有折扣；賣方雖有流動性需求，但存在國資機(jī)構(gòu)受法規(guī)限制，可接受折扣有限的情況。不過，近年來雙方價格差距逐漸縮小。GP 可通過多種方式促成交易，在其中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

底層項目篩選方面，交易初始階段，GP 的理想狀態(tài)是將所投的所有資產(chǎn)打包一起賣出，而買方更傾向于挑選那些相對成熟且未來有明確退出預(yù)期的資產(chǎn)進(jìn)行打包購買。由于當(dāng)前處于買方市場，越來越多的 GP 開始接受挑選價值較好的項目先進(jìn)行打包賣出，以此來換取資金的流動性。

展望市場未來，錢錦表示，盡管市場的成熟會使交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，但 S 交易市場整體將穩(wěn)中有升。在中國以 IPO 退出為主的市場環(huán)境下，隨著證券市場上行，直投基金和 S 基金退出將更順暢。錢錦相信，未來更多元的退出方式將推動 S 交易在規(guī)模和金額上持續(xù)向好發(fā)展。