中國(guó)銀河證券股份有限公司張一緯 , 袁世麟近期對(duì)滬農(nóng)商行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《滬農(nóng)商行 2024 年年報(bào)與 2025 年一季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：存款成本優(yōu)化，開(kāi)門紅信貸投放良好》，給予滬農(nóng)商行買入評(píng)級(jí)。
滬農(nóng)商行 ( 601825 )
摘要：
凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)：2024 年，公司營(yíng)收同比 +0.86%，歸母凈利潤(rùn)同比 +1.2%，自 2024H1 以來(lái)逐季改善；加權(quán)平均 ROE10.35%，同比 -0.99pct；其中，2024Q4 營(yíng)收、凈利分別同比 +2.64%、+3.55%，中收和其他非息收入高增為主要貢獻(xiàn)。2025Q1，公司營(yíng)收同比 -7.41%，主要受利息凈收入仍承壓疊加去年同期一次性資產(chǎn)處置收益墊高基數(shù)的影響，但公允價(jià)值變動(dòng)收益形成向上支撐；凈利保持正增，同比 +0.34%，撥備反哺效應(yīng)繼續(xù)釋放，減值損失同比 -48.5%。
存款成本優(yōu)化力度加大，開(kāi)門紅信貸投放良好：2024 年，公司利息凈收入同比 -2.86%，2025Q1 同比 -5.21%，預(yù)計(jì)受資產(chǎn)收益率下降影響較多。2024 年公司凈息差 1.5%，同比 -17BP，其中，生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別同比 -30、-14BP；2025Q1 存款付息率壓降 18BP，優(yōu)于去年全年。公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增速平穩(wěn)回升，對(duì)公、零售信貸開(kāi)門紅表現(xiàn)均好于去年同期。資產(chǎn)端，各項(xiàng)貸款 2024 年同比 +6.15%，2025 年 3 月末較年初 +2.11%，增速較去年同期有所提升。具體來(lái)看，對(duì)公貸款 2024 年末同比 +5.62%，2025 年 3 月末較年初 +3.23%；零售貸款 2024 年末同比 +1.3%，2025 年 3 月末較年初 -0.78%，降幅較去年同期收窄，主要由按揭貸款較年初增長(zhǎng) 1.7% 拉動(dòng)。負(fù)債端，各項(xiàng)存款 2024 年同比 +5.32%，其中，個(gè)人存款同比 +9.75%；2025 年 3 月末較年初 +0.58%。2024 年末，定期存款占比 62.18%，較上年末 +2.88pct。
投資收益波動(dòng)，AUM 增長(zhǎng)平穩(wěn)：2024 年、2025Q1，公司非息收入分別同比 +14.36%、-11.82%，主要由于投資收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2024 年，公司中收同比 -9.97%；單季來(lái)看，2024Q4 增速回正，同比高增 39.34%，2025Q1 同比 -6.26%。2024 年，公司零售 AUM 同比 +6.63%，2025Q1 延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，較年初 +2.64%。2024 年、2025Q1，公司其他非息收入分別同比 +30.38%、-14.4%，其中，投資收益由同比高增 60.27% 轉(zhuǎn)為下降 13.8%，但 2025Q1 公允價(jià)值變動(dòng)損益錄得 2.06 億元，較 2024 年由負(fù)轉(zhuǎn)正。
房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)化，零售不良風(fēng)險(xiǎn)上升：2024 年末，公司不良貸款率、關(guān)注類貸款占比分別為 0.97%、1.28%，分別較上年末持平、+5BP。對(duì)公不良貸款實(shí)現(xiàn)雙降，主要受益于房地產(chǎn)不良余額大幅壓降 41.32%，不良率同比 -103BP 至 1.15%。零售貸款不良率同比 +20BP 至 1.32%，其中，普惠小微、互聯(lián)網(wǎng)貸款不良率分別同比 +50BP、+47BP。2025 年 3 月末，公司不良貸款率、關(guān)注類貸款占比分別較上年末持平、+21BP。公司撥備覆蓋率 339.27%，較年初 -13.08pct；核心一級(jí)資本充足率 14.36%，較年初 -0.37pct。
投資建議：公司深耕上海，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。科技金融特色優(yōu)勢(shì)明顯，零售金融和輕資本轉(zhuǎn)型成效加速釋放。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。2024 年分紅率提高至 33.91%，并將實(shí)施一年多次分紅，注重增強(qiáng)股東回報(bào)。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持 " 推薦 " 評(píng)級(jí)，2025-2027 年 BVPS 分別為 13.53 元 /14.39 元 /15.29 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PB 分別為 0.65X/0.61X/0.57X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM 承壓風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券戚星研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 79.11%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 124.92 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 6.46。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號(hào)），不構(gòu)成投資建議。
