華安證券股份有限公司鄧欣 , 鄭少軒近期對今世緣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《今世緣 24 年報(bào) &25Q1 點(diǎn)評：延續(xù)增長趨勢》，給予今世緣買入評級。
今世緣 ( 603369 )
主要觀點(diǎn)：
公司發(fā)布 2024 年報(bào)及 25Q1 季報(bào)：
25Q1：收入 50.99 億元（+9.17%），歸母凈利潤 16.44 億元（+7.27%），扣非歸母凈利潤 16.39 億元（+7.45%）。
24Q4：收入 16.04 億元（-7.56%），歸母凈利潤 3.26 億元（-34.84%），扣非歸母凈利潤 3.06 億元（-38.67%）。
24 年：收入 115.46 億元（+14.31%），歸母凈利潤 34.12 億元（+8.80%），扣非歸母凈利潤 33.80 億元（+7.80%）。
25Q1 及 24Q4 符合市場一致預(yù)期。
收入：大眾價(jià)格帶維持高增
25Q1：分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司特 A+/ 特 A/A 類營收分別同比增長 6.6%/17.4%/3.3%，特 A+/ 特 A 類占比白酒業(yè)務(wù)營收分別同比 -1.6/+2.2pct 至 62.4%/32.5%，公司淡雅系列仍維持較高勢能。特 A+ 類產(chǎn)品中，我們預(yù)計(jì) V 系增速快于四開，省內(nèi)市占率仍有提升空間。分區(qū)域看，省內(nèi)蘇中 / 鹽城 / 蘇南營收增速領(lǐng)先，分別同比增長 15.2%/12.6%/9.2%，省外營收同比增長 19.0%，實(shí)現(xiàn)低基數(shù)下持續(xù)突破。
24 年：分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司特 A+/ 特 A/A 類營收分別同比增長 15.2%/16.6%/2.0%，特 A+/ 特 A 類占比白酒業(yè)務(wù)營收分別同比提升 0.5/0.6pct 至 65.3%/29.2%，預(yù)計(jì)淡雅全年增速領(lǐng)漲。特 A+ 類產(chǎn)品中，V 系增速快于開系，主因資源投放 + 低滲透率。分區(qū)域看，省內(nèi)區(qū)域蘇中 / 鹽城營收增速較快，分別同比增長 21.2%/15.6%，公司省內(nèi)渠道下沉持續(xù)；省外營收同比增長 27.4%，維持快速擴(kuò)張態(tài)勢。
利潤：費(fèi)效比提升對沖毛利率影響
25Q1：公司毛利率同比下降 0.60pct 至 73.6%，主因特 A 類占比提升。同期，公司銷售 / 管理 / 研發(fā) / 財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比 -0.87/-0.12/-0.01/+0.25pct，費(fèi)用投入優(yōu)化對沖毛利率影響。綜上，公司歸母凈利率同比下降 0.57pct 至 32.2%。
24 年：公司毛利率同比下降 3.6pct 至 74.7%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化 + 貨折力度提升。同期，公司銷售 / 管理 / 研發(fā) / 財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比 -2.22/-0.22/-0.01/+0.66pct，整體費(fèi)用投放精準(zhǔn)有效對沖毛利率影響。綜上，公司歸母凈利率同比下降 1.5pct 至 29.6%。
報(bào)表質(zhì)量：回款意愿仍強(qiáng)
25Q1 公司 " 營收 + Δ 合同負(fù)債 "+24.7%，銷售收現(xiàn) +25.4%，均快于營收增速，渠道端合作意愿較高，市占率提升勢能不減。
投資建議：維持 " 買入 "
我們的觀點(diǎn)：
展望 25 年，產(chǎn)品端淡雅聚焦大眾價(jià)格帶勢能仍強(qiáng)，V 系高端化持續(xù)推進(jìn)；區(qū)域端，省內(nèi)蘇中 / 蘇南仍有精耕空間，推動(dòng)市占率提升，省外低基數(shù)下持續(xù)發(fā)力，有望貢獻(xiàn)額外增量。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)較慢，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 125.59/138.38/152.89 億元（25-26 年原值為 134.77/151.73 億元），分別同比增長 8.8%/10.2%/10.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 36.92/40.51/44.92 億元（25-26 年原值為 41.03/46.40 億元），分別同比增長 8.2%/9.7%/10.9%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 16/15/13 倍，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券熊鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá) 80.75%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 40.07 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測 PE 為 14.86。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
