東吳證券股份有限公司曾朵紅 , 阮巧燕 , 岳斯瑤 , 胡錦蕓近期對(duì)容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025 年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損，Q1 單噸凈利承壓》，給予容百科技買入評(píng)級(jí)。
容百科技 ( 688005 )
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司 25 年 Q1 營(yíng)收 29.6 億元，同環(huán)比 -19.7％/-21.3％，歸母凈利潤(rùn) -0.2 億元，同環(huán)比 -58.6%/-108.6％，毛利率 8.2%，同環(huán)比 3/-4.6pct，業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
Q1 出貨同比略降，海外出貨持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì) 25Q1 三元正極出貨量約 2.5 萬(wàn)噸，同比微降，環(huán)比下降 20%，其中韓國(guó)工廠出貨環(huán)增 16%，占比進(jìn)一步提升，韓國(guó)二期建設(shè)完成，進(jìn)入試產(chǎn)階段，波蘭工廠正式啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì) 25 年將受益于海外客戶增量，全年三元出貨量有望達(dá) 14-16 萬(wàn)噸，同增 20-30%。
新業(yè)務(wù)投入及產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致盈利承壓。25Q1 扣除前驅(qū)體、錳鐵鋰、鈉電等戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)投入后，三元正極盈利 0.68 億元，單噸凈利 0.27 萬(wàn)元，環(huán)比下滑 50% 左右，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)能利用率下降影響。Q2 起需求逐步恢復(fù)，韓國(guó)二期提升產(chǎn)線能效及自動(dòng)化水平，我們預(yù)計(jì) 25 年隨著二期量產(chǎn)爬坡，盈利水平將進(jìn)一步提升。
費(fèi)用控制良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。公司 25 年 Q1 期間費(fèi)用 2.5 億元，同環(huán)比 18.7%/-9.4%，費(fèi)用率 8.4%，同環(huán)比 2.7/1.1pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 -6.1 億元，同環(huán)比 -39.6%/-160%；25 年 Q1 資本開(kāi)支 3.7 億元，同環(huán)比 -16.9%/-10.2%；25 年 Q1 末存貨 21.3 億元，較年初 -3.9%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持 2025-2027 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn) 8.1/10.4/13.1 億元，同比 +172%/+29%/+27%，對(duì)應(yīng) PE 為 19x/15x/12x，考慮公司海外布局優(yōu)勢(shì)明顯，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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