天風(fēng)證券股份有限公司趙博軒 , 王澤宇近期對(duì)航宇科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1 收入有所波動(dòng)；長(zhǎng)期受益于民機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展》，給予航宇科技買入評(píng)級(jí)。
航宇科技 ( 688239 )
事件：公司 4 月 28 日發(fā)布了 2025 年一季報(bào)，25Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.2 億元，YoY-27.0%；歸母凈利潤(rùn) 0.4 億元，YoY-23.2%。公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要是受部分國(guó)內(nèi)客戶交付節(jié)奏調(diào)整等因素影響，航空鍛件收入同比減少、利潤(rùn)相應(yīng)減少導(dǎo)致。利潤(rùn)率方面，公司 1Q25 毛利率為 26.2%，同比基本持平；凈利率為 11.0%，同比增長(zhǎng) 1.33pct，盈利能力有所提升。綜合點(diǎn)評(píng)如下：
費(fèi)用管控能力顯著提升、重視研發(fā)投入；2022 年第二期股權(quán)激勵(lì)已解鎖費(fèi)用方面，公司 2025 年一季度期間費(fèi)用率同比增加 2.85pct 至 13.2%。其中：1）銷售費(fèi)用率同比增加 0.47pct 至 1.9%；2）管理費(fèi)用率同比增加 1.73pct 至 6.4%；3）研發(fā)費(fèi)用率同比增加 0.36pct 至 3.8%；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加 0.28pct 至 1.2%。截至 2025Q1 末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù) 11.6 億元，較年初減少 3.2%；2）存貨 9.5 億元，較年初增長(zhǎng) 6.8%；3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 0.4 億元，24Q1 為 -0.5 億元，同比顯著改善。股權(quán)激勵(lì)方面，公司 4 月 29 日公告《2022 年第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》第一類限制性股票首次授予（暫緩授予部分）第二個(gè)解除限售期解除限售條件已成就，涉及激勵(lì)對(duì)象 2 人，可解除限售的第一類限制性股票 102,870 股，占截至 2025 年 4 月 21 日公司總股本的 0.07%，彰顯發(fā)展信心。
24 年境外收入創(chuàng)歷史新高；" 兩機(jī) " 產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要力量
回顧 2024 年公司情況，分地區(qū)看，公司 2024 年：1）境外收入 7.6 億元，同比增長(zhǎng) 25.1%，占公司總收入的 45.2%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于國(guó)際業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)及公司持續(xù)加大海外市場(chǎng)的拓展；2）境內(nèi)收入 9.2 億元，同比減少 34.0%，占公司總收入的 54.8%，主要受部分國(guó)內(nèi)航空航天客戶節(jié)奏調(diào)整，以及能源行業(yè)下游需求下滑等因素影響，航空鍛件、能源鍛件收入減少導(dǎo)致。分產(chǎn)品看，2024 年：1）航空鍛件收入 13.6 億元，同比減少 9.1%；毛利率為 29.9%，同比增加 0.66ppt；2）航天鍛件收入 0.7 億元，同比減少 17.1%；毛利率為 23.8%，同比減少 6.50ppt；3）燃?xì)廨啓C(jī)鍛件收入 2.0 億元，同比增加 20.7%；毛利率為 26.5%，同比增加 8.66ppt。
加速發(fā)展大飛機(jī)、海洋、核電等新興領(lǐng)域；深度參與 CJ1000/2000 國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)研制配套工作
技術(shù)研發(fā)方面，公司以新一代人工智能技術(shù)為核心，集中力量攻克水下深潛器、燃?xì)廨啓C(jī)、核電、氫能裝備等新興領(lǐng)域鍛件，在 " 關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵部位、關(guān)鍵材料 " 領(lǐng)域形成多元化產(chǎn)品矩陣。市場(chǎng)拓展方面，1）海外：公司深度服務(wù) GE、普惠、賽峰、羅羅等航空巨頭，與多家客戶簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，新簽 / 續(xù)簽長(zhǎng)協(xié)供貨協(xié)議；緊抓全球能源轉(zhuǎn)型以及 AI 數(shù)據(jù)中心建設(shè)的歷史性發(fā)展機(jī)遇，海外燃?xì)廨啓C(jī)鍛件收入持續(xù)增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)：公司作為 C919 適配發(fā)動(dòng)機(jī) Leap-1C 環(huán)鍛件的核心供應(yīng)商，承擔(dān)了鈦合金大風(fēng)扇機(jī)匣等關(guān)鍵部件的生產(chǎn)任務(wù)，多個(gè)件號(hào)市占率全球領(lǐng)先，并深度參與國(guó)產(chǎn) CJ1000/2000 發(fā)動(dòng)機(jī)的配套研制工作，有望深度受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)發(fā)展；同時(shí)加速布局燃?xì)廨啓C(jī)、核電、氫能、海洋裝備等新賽道，核電領(lǐng)域完成多家供應(yīng)商準(zhǔn)入認(rèn)證，海洋裝備已參與海底深潛器、深海空間站等項(xiàng)目配套。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司堅(jiān)持聚集 " 兩機(jī) " 主業(yè)，以技術(shù)創(chuàng)新為引擎驅(qū)動(dòng)全球化戰(zhàn)略和促成多元化產(chǎn)品矩陣，致力于成為全球領(lǐng)先的航空航天及高端裝備復(fù)雜零部件精密制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。我們根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，調(diào)整公司 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.46/3.12/4.05 億元（此前預(yù)測(cè)值為 2.62/3.39/4.21 億元），對(duì)應(yīng) PE 為 24.07/18.93/14.60x，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研制不達(dá)預(yù)期；外部環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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