截止昨日四大行一季度財(cái)報(bào)已悉數(shù)出爐，在工行、建行、中行等利潤(rùn)下滑情況下，農(nóng)行營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這種表現(xiàn)背后的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？
4 月 30 日，招商證券研報(bào)指出，上市中大型銀行中，一季度營(yíng)收利潤(rùn)雙正增長(zhǎng)的銀行不多，農(nóng)行作為國(guó)有大行，營(yíng)收利潤(rùn)增速延續(xù)正增長(zhǎng)是難得的表現(xiàn)，核心得益于其他非息逆勢(shì)高增長(zhǎng)繼續(xù)對(duì)業(yè)績(jī)形成正貢獻(xiàn)。
報(bào)告稱(chēng)，一季度債市調(diào)整，銀行業(yè)其他非息普遍承壓，不少銀行明顯負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)收業(yè)績(jī)形成拖累。但是農(nóng)行其他非息增速不降反升，25Q1 其他非息增速 45.3%，較 24 年全年增速（26.3%）進(jìn)一步上行。
非息收入逆勢(shì)增長(zhǎng)的神奇操作：精準(zhǔn)擇時(shí)的戰(zhàn)略布局
農(nóng)行一季度非息收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，堪稱(chēng)市場(chǎng)一大亮點(diǎn)。
值得注意的是，這種增長(zhǎng)發(fā)生在債市調(diào)整背景下。一季度 2 年期國(guó)債收益率上行了 43BP，原本應(yīng)對(duì)銀行資產(chǎn)估值形成壓力。眾多大中型銀行的確也因此出現(xiàn)其他非息收入負(fù)增長(zhǎng)。
招商證券認(rèn)為，債市調(diào)整情況下，其他非息逆勢(shì)高增說(shuō)明農(nóng)行可能在一季度利率低點(diǎn)時(shí)進(jìn)行了兌現(xiàn)，一方面實(shí)現(xiàn)了 OCI 浮盈進(jìn)入投資收益，另一方面減少了債市調(diào)整導(dǎo)致的浮虧幅度。
數(shù)據(jù)顯示，2024 年末農(nóng)行 TPL 投資（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益）余額 0.51 萬(wàn)億元，OCI 投資（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）余額 3.43 萬(wàn)億元，兩者合計(jì) 3.84 萬(wàn)億元。若按 2 年平均久期計(jì)算，理論上債券投資應(yīng)浮虧約 330 億元。
然而，農(nóng)行實(shí)際結(jié)果顯示，其投資凈收益 +71 億元（同比多增 35 億元）、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益 +39 億元（同比少 3 億元）、其他綜合收益 -216 億元（同比少 168 億元），三者合計(jì) -105 億元（同比少 136 億元），明顯低于 330 億預(yù)估浮虧幅度，證明農(nóng)行擇時(shí)操作取得了成效。
規(guī)模降速固成果：主動(dòng)控制資產(chǎn)增速與結(jié)構(gòu)
招商證券在報(bào)告中指出，農(nóng)行在資產(chǎn)負(fù)債表管理上同樣展現(xiàn)出獨(dú)到之處。
2025 年一季度末，農(nóng)行總資產(chǎn)增速降至 6.3%，為六大國(guó)有銀行最低，主要源于兩方面主動(dòng)調(diào)整：
一是大幅壓降了存放同業(yè)和拆出資金等同業(yè)資產(chǎn)；二是金融投資增速?gòu)?2024 年末的 23.5% 降至一季度末的 12.7%。
這些調(diào)整與貸款業(yè)務(wù)形成對(duì)比，農(nóng)行貸款增速維持在 10% 左右的中高增速。
這表明農(nóng)行資負(fù)擇時(shí)擺布主要通過(guò)同業(yè)和金融投資實(shí)現(xiàn)，這一策略使其在資產(chǎn)定價(jià)下行周期中，仍然保持了較好的收益水平。
同時(shí)，農(nóng)行一季度資產(chǎn)負(fù)債表中貴金屬投資大幅增長(zhǎng)，與相關(guān)市場(chǎng)行情呼應(yīng)，顯示農(nóng)行在資產(chǎn)配置上注重把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
存款與中收增速：仍需進(jìn)一步提升
盡管農(nóng)行資產(chǎn)配置表現(xiàn)亮眼，但其存款和中間業(yè)務(wù)收入仍有提升空間。
2025 年一季度末，農(nóng)行存款同比增長(zhǎng) 3.1%，低于其總資產(chǎn)和貸款增速；一季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降 3.5%，雖然降幅較 2024 年有所收窄，但依然為負(fù)增長(zhǎng)。
招商證券研究指出，盡管農(nóng)行近年在資產(chǎn)負(fù)債擺布方面創(chuàng)造了超額收益，但從長(zhǎng)期來(lái)看，存款、中收和資產(chǎn)質(zhì)量才是銀行長(zhǎng)期超額收益的基礎(chǔ)。農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量已在大型銀行中領(lǐng)先，如果未來(lái)存款和中收能進(jìn)一步改善，將為農(nóng)行的估值帶來(lái)更大提升空間。
